金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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