文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电(邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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