金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(l嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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