4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(m粗犷，粗旷和粗犷区别在哪íng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　粗犷，粗旷和粗犷区别在哪rong>货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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