4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nu中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜ǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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