文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，即(jí)便税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考虑假期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税期(qī)结束后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率(lǜ)的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)挂。我(wǒ)们认为税期结(jié)束(shù)，资金(jīn)不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长，确(què)保(bǎo)利(lì)率(lǜ)水平合(hé)适，在追(zhuī)求经济(jì)提振(zhèn)的同时，也注(zhù)重(zhòng)防范市(shì)场过热(rè)带来的金融风险。在(zài)满足广义流动性供(gōng)需匹配的(de)前(qián)提下(xià)，货币工具(jù)力(lì)度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政策(cè)将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是(shì)缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间流动性带(dài)来了(le)一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速(sù)较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来(lái)一个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资者(zhě)对货币(bì)政策力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来一个(gè)月内(nèi)资(zī)金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债市而言(yán)，短期交易主线或(huò)延(yán)续政策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计利率1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动(dòng)性(xìng)过快收(shōu)紧。

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