来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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