文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存方差分析英文缩写，方差分析英文翻译 24px;'>方差分析英文缩写，方差分析英文翻译款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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