原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(g三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿uò)去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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