4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关(guān)行脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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