来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号 Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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