金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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