来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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