金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

三大球和三小球分别是什么 三大球的起源r="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，三大球和三小球分别是什么 三大球的起源但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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