文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么mín)增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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