事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是<周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少strong>M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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