事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式rong>风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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