来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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