2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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