金融(róng)界5月(yuè)15日(rì)消(xiāo)息(xī) 央行今日进行1250亿(yì)元(yuán)1年(nián)期MLF操作，中标(biā一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克o)利(lì)率为2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调(diào)，但是(shì)机(jī)构分析(xī)，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公开(kāi)表示目前(qián)实(shí)际利(lì)率(lǜ)的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会(huì)议对一季度的(de)经济复苏(sū)给予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面可能造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下(xià)调，四(sì)大(dà)国有(yǒu)银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协(xié)定存(cún)款和通知存款利率上限的(de)下调(diào)有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分(fēn)银(yín)行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化(huà)。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降背后的原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)客(kè)观上可减轻银(yín)行负(fù)债成本，但是(shì)这并不足以触发超(chāo)额(é)储蓄大(dà)规(guī)模(mó)转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等多地(dì)中小银行（地(dì)方(fāng)农商(shāng)行为(wèi)主(zhǔ)）发布(bù)公一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克告下调人民币(bì)存款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调(diào)，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整存整取）依(yī)然维持(chí)在1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银行存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降严(yán)格意义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加银(yín)行净息差收(shōu)窄。一、2023年(nián)初的人民(mín)币(bì)存款维持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放速度较(jiào)慢。因(yīn)此，存(cún)款(kuǎn)利率调降背景下，居民储蓄有望进(jìn)一(yī)步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬(tái)升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明(míng)显(xiǎn)抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定程(chéng)度(dù)上可以(yǐ)疏通流动性(xìng)淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其(qí)是(shì)城商(shāng)行(xíng)、农商行(xíng)，因(yīn)此压(yā)降(jiàng)存款成(chéng)本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行(xíng)下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消费(fèi)环比(bǐ)修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意(yì)味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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