文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶增(zēng)长52寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶5元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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