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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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