5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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