来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长