事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用