金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(f站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的èn)行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的shì)良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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