事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的河北保定技校排名，保定技校前十名利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款河北保定技校排名，保定技校前十名利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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