事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dì外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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