调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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