金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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