事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提夷洲今是何地，夷洲是哪里示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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