私(sī)募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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