事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(b大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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