4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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