来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

　镇关西是谁，镇关西是谁打死的　3

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在镇关西是谁，镇关西是谁打死的(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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