4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故g>月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》