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　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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