近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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