大家周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高(gāo)，美联(lián)储年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅(fú)度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能(néng)源首席分析师高(gāo)明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美(měi)国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率先发生(shēng)，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤的(de)边(biān)际到港成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松(sōng)的供(gōng)需面(miàn)持续带动(dòng)产业链(liàn)各(gè)环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌(diē)趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市(shì)场而(ér)言，本(běn)周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可(kě)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命能(néng)，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求(qiú)处(chù)于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回到(dào)历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历(lì)过(guò)前(qián)几年的(de)持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇(chún)和尿素的(de)产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的(de)恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化(huà)工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加(jiā)美国的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是(shì)成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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