金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(x菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里iǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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