调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(ji电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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