事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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