事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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