金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(jīn)后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音