大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商(shāng)周五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个(gè)基点。市(shì)场预计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生品市(shì)场预(yù)计(jì)基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价(jià)位，在(zài)美国(guó)页(yè)岩油非常规能(néng)源产量增速(sù)持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的(de)边(biān)际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各(gè)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货源(yuán)充裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货价格(gé)同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整体利(lì)润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是一个(gè)产能(néng)的(de)上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价(jià)进口(kǒu)货源的(de)冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季(jì)汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的(de)收储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及(jí)成品油发(fā)运船(chuán)期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的(de)原油供应构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然(rán)有望延续(xù)。

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