金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎn柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢g)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(x柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢