金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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