原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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