原本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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