近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(j护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗í)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的(de)与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利(lì)能(néng)力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

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　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的(de)其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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